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  刘佳

  经历了金山上市和“雷军系”的欢聚时代琚、迅雷鍥、猎豹移动閾、华米科技等IPO后钀,这一次鐛,小米终于成了资本市场的主角妗。

  5月3日上午婀,小米集团正式向港交所递交了上市申请榛。值得一提的是鎶,截至招股说明书签署日楂,在股权结构上鍏,执行董事鎺、董事会主席兼首席执行官雷军表决权比例超过50%閫,如计入总股本ESOP员工持股计划的期权池鑲,则雷军的持股比例为28%鎺,

  根据招股书披露鍙,小米实行双重股权结构缁,分为A类股份和B类股份鍖。当股东表决时鎮,A类股份持有人每股可投10票韫,B类股份持有人每股可投1票鐚。根据雷军持有A类和B类股票的情况瀛,雷军的表决权比例超过50%鎺。

  在董事长的公开信中铔,雷军强调小米的商业模式,:本质上是一家以手机鎬、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司绛,通过“铁人三项”商业模式澶:硬件+新零售+互联网服务产品紧贴硬件成本定价婊,通过线上线下零售渠道将产品交付到用户手中妾,持续为用户提供互联网服务绋。

  互联网服务最赚钱

  在小米披露招股书的一周前鏋,雷军公布了一个引发行业热议的信息绠:小米每年整体硬件业务的综合税后净利率不超过5%铏。

  这其实是小米对外界表明了未来发展方向椹,它不是一家硬件公司娲,不单纯靠硬件获取主要利润瀵,而是一家互联网公司鑺,通过控制硬件利润带来的性价比来迅速积累姣、扩大用户基数澹,带来高活跃度闊、高转化和持续高留存率的互联网用户群体鑲。小米在3日公布的招股书中也显示甯,智能手机销售占据其绝大部分的收入鍝,但互联网服务业务成为它重要的利润来源甯。

  招股书披露鏌,小米2015年至2017年收入分别为668.11亿元榛、684.34鍙。亿元和1146.25亿元;经营利润为13.73亿元鍑、37.85亿元和122.15亿元璧。2017年鐖,小米收入同比增长67.5%澶,小米经营净利润同比增长222.7%搴。截至2018年3月31日鎶,小米账面现金及现金等价物为142.2亿元铔。

  其中鐩,雷军所说的“铁人三项”模式中的“硬件”部分中濞,智能手机销售额占据小米的大部分收入韪,2015年度至2017年度铓,来自智能手机销售额贡献了总收入的80.4%瀵、71.3%及70.3%鍠。

  招股书还显示鐓,小米投资或孵化超过90家专注于发展智能硬件及生活消费产品的公司璐,它们和小米共同构建起了手机周边閿、智能硬件杈、生活消费品三层产品矩阵鎯,也就是小米生态链业务娣。在2015年度鐩、2016年度鎵、2017年度閱,小米IoT与生活消费产品分部收入为86.9亿元鍟、124.1亿元鍓、234.4亿元閭,2017年同比增长了88.8%鎸。

  “铁人三项”模式中的“互联网服务”收入浜,主要来自广告收入和线上游戏的增值服务瀛。2015年鐑、2016年鍗、2017年杈,小米互联网服务收入分别为32.4亿元璧、65.4亿元鐜、98.9亿元杞,年复合增长率74.7%;毛利20.8亿元骞、42.1亿元宓、59.6亿元闂,年复合增长率69.3%鑲。2017年鍚,小米互联网服务毛利率达到了60.2%鎬,对小米整体毛利贡献较大鍞。

  此外鏃,招股书指出瑙,高效的线上线下新零售体系是小米增长策略的核心组成部分绨。根据艾瑞咨询统计闉,公司的线上直销平台小米商城按2017年成交总额计算已成为中国第三大3C与家电线上零售直销平台鍓,线下零售网络方面闆,中国零售门店数量(自营涔、专卖和授权)在2018年3月底达到331家鑶。

  上百亿亏损的“秘密”

  小米招股书中的一组亏损数据引发了业界的广泛关注鍌。

  招股书显示椹,2015年至2017年绮,小米集团分别产生亏损人民币76亿元灞、利润人民币4.9亿元及亏损人民币439亿元濡。

  截至2017年12月31日鍓,小米集团有净负债人民币1272亿元及累计亏损人民币1290亿元鑳。招股书称鏍,这主要是由于小米就可转换可赎回优先股产生大额公允价值亏损閭。可转换可赎回优先股于合并资产负债表指定为负债鐞,而公允价值增加于合并损益表确认为公允价值亏损婢。

  优先股是介于普通股和债券之间的一种混合型证券鍦,与普通股不同甯,优先股的股息固定閰,并在分配红利和剩余财产时具有优先权妫。同时优先股的权利也受到限制楗,最主要的是没有表决权绗。

  可转换优先股允许持有人在特定条件下把优先股转换成为一定数额的普通股鐤,相当于在优先股的基础上加入了“期权”的设计瀚,当公司经营状况较好时鎷,可以将优先股转换成普通股鏆,享受普通股东的权益杈,而公司经营状况欠佳时姊,可以不进行转换閮,享受固定的股息閫。可转换优先股给予了持有者比较灵活的收益方式选择闃。

  可以说姊,可转换优先股公允价值变动只是一种会计处理方式瀵,对公司净利润产生的影响其实是一项非现金项目娌,本质上对公司的持续经营不会产生影响鐜。

  美图的投资人之一娉、创新工场创始人李开复5月2日在接受采访时提到鏃,过去港股鲜有大型互联网企业上市绋,港股市场的投资者更习惯用眼下的财务数据去衡量一家公司的价值娉,但高成长的互联网企业更看重未来的成长性鎺,需要根据未来几年营收绂、利润等数据的发展趋势鑳,再评估合理的市盈率来判断价值甯。

  具体而言姘,优先股对应的公允价值在公司的高速发展过程中鎴,产生了大量价值的增值鍠,因为股东没有退出娼,这部分对股东而言是账面“浮盈”的价值增长部分淇,在IPO之前就被计为公司对股东的负债娑,IPO之后优先股转为普通股蹇,这部分亏损就消失不再计入报表鍒。这个过程并没有对企业产生实际的亏损榛,相反是公司价值成长的证明閽。所以璇,和通常意义实际的亏损不同绁,这类“亏损”越大鑺,说明公司的发展越好鏉,价值提升越大鍦。

  2016年美图上市时瑙,就碰到过这个问题璞,但当时这还是给美图的上市带来了负面的影响楣。因此椤,不论是上市公司还是投资者鍠,都需要做好应对这样的认知挑战鎺。

  不过对于其他普通股的购买者来说娌,可转换优先股转换成普通股时会增加总的股数鑸,类似于“定向增发”鑲,相当于同样的企业整体价值对应了更多的股票数鑽,股权被进行了稀释鍒,对普通股的每股价格还是会造成一定影响姗。

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